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股票配资内参:春节旅游出行人次有望创新高——交通运输行业周报(1.28-2.3)

发布时间:2018-02-05

近期重点报告摘要

如何看待18年油价影响:风险可控,次要矛盾

摘要:(1)航空公司业绩影响因子排序:成本还是供需?燃油是航空公司的直接成本,燃油价格的增长必然会导致成本的增加,但油价对业绩的影响是不确定的。大部分情况下,航空公司业绩跟油价反向波动。(2)在供需差明显的情况,供需是决定航空业绩的主导因素。从全票价的角度,2010年油价大幅上涨,但供需改善带来成本向票价传递,三大航客公里收益普遍提升,票价的提升覆盖了燃油成本的增加,业绩依然出现爆发式增长;2015年,在油价持续下滑的过程中,虽然客公里收益有所下滑,但是行业裸客公里收益明显提升;这些年份,都体现出在强供需的情况下,油价都是次要矛盾,行业供需成为业绩最重要的决定因素。(3)汇率上涨和燃油附加费征收有望对冲部分燃油风险。人民币升值也将在一定程度上抵消油价上涨的冲击。在当前的燃油附加费征收体系和汇率下,布伦特均价要到73美元才满足国内航线燃油附加费征收条件。根据我们测算,在不征收国内旅客燃油附加费的情况下,假设人民币汇率为6.45,布伦特油价波动1美金对南航、国航、东航的成本弹性分别为5.69、5.10和3.99亿元;如果征收国内燃油附加费,布伦特油价波动1美金对三大航航油成本的静态弹性(不考虑燃油附加费对需求的抑制)分别为:南航3.16亿元、国航3.28亿元、东航2.16亿元。(4)投资策略:展望18年,航空供需差是主要矛盾。供需差带来的票价弹性远大于油价弹性;受民航供给侧改革影响,行业供给增速下降,供需关系改善将有助于航空公司转移成本压力。汇率上涨和燃油附加费征收有望对冲部分燃油风险。在当前国内以人民币计价的航空煤油出厂价的定价体系下,其他条件不变,人民币升值就意味着航空公司燃油成本的降低。航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线,油价汇率是次要矛盾,春节及暑期旺季是两大关键时间点,每次反向冲击带来的可能下跌都是加仓的良机。建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

中远海控(601919)2017年业绩预告点评:经营形势整体向好,Q4淡季扣非后略有亏损

摘要:中远海控发布2017年业绩预盈公告,预计2017年实现归母净利润约27亿元,较去年同期增加126亿元;扣非后净利润约10亿元,较去年同期增加81亿元。公司2017年业绩略低于我们预测的30亿元。(1)2017年Q4扣非后小幅亏损1亿元,同比增加1.6亿元,环比下滑4.6亿元。根据业绩预告,公司2017年Q1-Q4分别实现归净利润2.7、15.9、8.7、0亿元,分别实现扣非后净利润0.9、6.6、3.6、-1亿元。(2)Q4一般是集运淡季,2017年Q4 CCFI指数环比下降8.4%,同比上升1.4%。2017年Q4,CCFI综合指数均值环比下降8.4%,其中欧线运价均值环比下降9.7%,美西线运价均值环比下降4.4%。同比来看,CCFI综合指数、欧线、美西线运价均值同比变化+1.4%,+9.9%、-12.6%。2017年Q4油价上涨,新加坡380cst船用油价均值367美元/吨,环比上涨15.8%。受运价下滑、油价上涨影响,公司经营业绩环比有所下滑,但同比小幅增长,在淡季也仅是略有亏损,体现了公司经营形势整体向好。(3)盈利预测与评级。全球经济及贸易形势向好,美国减税有望进一步拉动集运需求,我们预计2018-2020年集运需求增速6%、6%、6%,供给增速4.1%、2.2%、1.2%,继续看好市场复苏,公司将明显受益。不考虑东方海外的并购,预计公司2017-2019年EPS为0.27、0.56、0.79元,对应1月30日股价PE为26.9、12.8、9倍,维持“审慎增持”评级。

大秦铁路业绩预增点评:量价双升,成本略超预期

摘要:大秦铁路公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年公司归母净利润约为133亿元,同比增长86%左右,预计2017年实现扣非后归母净利润约135亿元,同比增长85.5%左右。其中Q1至Q4单季度归母净利润分别为31.6亿元、44.6亿元、36.1亿元、21亿元(预计),同比增长52%、178%、150%、4%(预计)。本次业绩预增公告中预计2017年实现业绩低于公司2017年第三季度报告中预计的2017年业绩。(1)2017年公司运量增长、运价提升,导致业绩大幅增长:2017年公司核心资产大秦线实现运量4.32亿吨,同比增长23.1%,运量大幅增长的主要原因是1)受煤炭供给侧改革影响,煤炭产地结构调整,河北等地中小煤矿陆续淘汰,新增先进产能集中在三西地区的大型煤矿,因此三西地区煤炭外运需求增加。2)环保治理趋严,港口禁止汽运煤进港等措施限制了公路煤炭运量,一部分运输需求转移至铁路运输。产地结构调整叠加运输结构调整,导致2017年公司运量大幅增长。运价方面,2017年煤炭行业持续景气向上,2017年3月公司恢复运价至2015年运价水平,即吨公里运价上调1分钱至9.8分/吨公里。虽然2017年6月电气化附加费由0.7分吨公里下调至0.5分/吨公里,但公司运价上调较大程度提升了公司利润。运量增长叠加运价上调,预计公司2017年实现归母净利润约133亿元,同比增长86%左右。(2)本次业绩预增公告预计2017年的业绩数据低于2017年公司第三季度报告中预计的2017年业绩,我们预计可能的原因为,1)第四季度大秦线实际运量1.1亿吨,同比增长1%,略低于公司预期。2)第四季度公司人力成本等成本支出高于预期。3)2017年9月起部分铁路运输运杂费取消,公司收入收到一定影响。(3)预计2018年运输需求旺盛,未来几年运量可能满产,我们判断未来几年公司运量可能维持在满产状态,即大秦线运量约为4.5亿吨-4.6亿吨左右。(4)投资策略:综合考虑供需情况,我们认为未来几年煤炭运输需求持续增长,预计2018年即将到达大秦线产能瓶颈4.5亿吨-4.6亿吨,且未来几年可保持满产状态。运价方面,短期运价提升可能性较小,但是中长期看存在运价上调的可能。基于2018、2019年大秦线运量分别为4.55亿吨、4.6亿吨假设,维持目前运价,我们预计2017、2018、2019年公司净利润为133亿、149亿、161亿元,EPS为0.9元、1.03元、1.09元,对应1月30日股价PE为11X、10X、9X,维持“买入”评级。

本周交通运输板块行情回溯

本周上证指数下跌2.70%,交通运输板块下跌3.82%,板块指数跌幅高于大盘指数。个股中,德邦股份、广汇物流、白云机场、原尚股份、上海机场等涨幅居前。

本周行业要闻简评

新闻:在1月31日国新办新闻发布会上,国家发改委等部门回应社会关注的春运热点问题,国家发展改革委副主任连维良、公安部交通管理局局长刘钊、交通运输部副部长刘小明、安监总局副局长付建华、铁路局总工程师严贺祥、民航局副局长王志清、铁路总公司副总经理李文新介绍了2018年春运形势和工作安排。

点评:总量矛盾有所缓解但客运结构发生变化,运输压力转向节后。今年春运从2月1日开始到3月12日共40天,据预测全国旅客发送量将达29.8亿人次,与去年基本持平。从内部需求结构上看,不同运输方式首次出现有增有减。国家发改委副主任连维良介绍,今年春运,铁路、民航运量预计分别增长8.8%、10%,道路客流预计下降1.6%,道路客运首次负增长。但由于近几年私家车出行数量大幅增长,去年高速公路小客车流量同比增长14%以上,道路保安全保畅通任务依然很重。从客流分布来看,运输压力从节前转向节后。今年春节较晚,节后探亲、旅游、学生、务工客流叠加,又恰逢全国两会召开,将出现较高客流高峰,预计最高峰日客运量超1亿人次。

为满足春节客运需求,铁路、民航等都最大限度扩大运能。高速铁路和普速铁路同时发力,在每天开行图定旅客列车3819对的基础上,节前节后分别增开旅客列车576对、665对,客座能力分别比去年增长5.2%、5.3%。民航日均保障航班近1.5万班次,可提供208万个座位。道路共安排营运客车84万辆,共约2100万个座位;水运投入船舶2万余艘,共约100万个座位。目前,春运各项工作已准备就绪。

新闻:2018年春节旅游过年人数有望创新高。

点评:随着居民消费升级的推进,春节旅游需求火爆,2018年春节旅游预订数据数大幅增长。众信旅游发布的数据显示,截至2月1日,春节出游预订人次较去年同期上涨30%。家庭旅客的方式也日益受消费者青睐。根据中国旅行社协会对外发布的《2018春节黄金周旅游趋势报告》显示,2018年春节期间,在旅游消费持续升温的情况下,春节全家出游成为越来越多人的选择,旅游过年人数有望创历史新高。驴妈妈旗下品质亲子游“驴悦亲子”品牌线路,预订人次增幅已超过330%。消费者对出行品质也更加重视。携程旅游数据显示,2018年春节家庭游中,追求品质和舒适旅游的特征更明显,80%人群选择高档酒店住宿。此外,在消费者愈发注重出游品质的情况下,春节团期定制出游需求猛增。截至目前,预订途牛“朋派定制游”产品的人次相比去年增长了360%。

出境游保持快速增长。根据去年数据以及今年的增长趋势,并参照携程业内最大规模的国内游、出境游订单量,携程旅游专家预计,2018年春节出境游将在去年615万的基础上,增加到650万人次。目前已经有数十万来自于近200个国内主要城市的旅游者,通过携程网站、APP、以及遍布全国的6000多家旅游门店预订跟团游、自由行、定制旅游、当地玩乐等产品,到达68个国家、海内外700多个目的地城市,最远到达南极,最长行程达到29天。

本周行业数据跟踪

4.1、航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场,春节前后一般是干散货的淡季,本周市场成交转淡,BDI指数回落。

国际原油运输市场,市场运力总体过剩,本周VLCC运价依旧低位波动。

国际集装箱运输市场,本周运输需求继续维持旺盛,欧线上海港多数班次接近满载,多数公司维持了前期调涨过的运价,美线上海港也是多数班次接近满载,集运公司上调了运价,运价有所提升。

4.2、航空高频数据跟踪

春运第一周主要指标环比显著提升。根据航指数公布的周频数据,本周总体运量指数为220,同比增长1%,环比增长5%;价格指数为88,同比下滑18%,环比增长5%;平均客座率为79%,同比下滑8pts,环比下滑1pts; 景气指数为143,同比下滑5%,环比回升4%。从春节同比看,运输量指数同比增长11%,其中国内运输量同比增长11%,国际增长10%;价格指数同比下滑2%,其中国内价格指数同比持平,国际下滑11%;客座率同比下滑4pts,其中国内客座率同比下滑4pts,国际下滑5pts;景气指数提升5%,国内提升5%,国际提升4%。由于今年春季时间较晚,节前客流相对分散,相对于去年的“前紧后松”,春节同比票价小幅下滑。

我们在2017年10月初提出“航空供给侧改革”概念,推荐航空板块,近期得到持续验证。提升准点率是民航局目前阶段的工作重点之一,航空供给侧将进一步紧缩。17年冬春航季时刻总量增速明显下降,且结构更加合理,大公司市场份额得以稳固,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面,经历2012年以来持续下滑后,平均票价折扣处于历史新低,票价上限逐步打开后,明年供需差将带来票价和盈利超高弹性,航空票价将拐头向上。

在2018年Q3之前,民航局控制供给侧的力度不会放松。2017年11-12月准点率大幅改善,政策有效性得到初步验证。冬春航季计划已经表露了民航局决心,预计未来政策将得到进一步的巩固和完善。

票价改革落地,优质航线票价上限逐步打开将大幅增厚航空公司业绩。本轮增加市场化航线306条,5家承运人以上的航线全部放开,其中包含了大量优质航线。根据估算,短期看,假设能提价的市场化航线全票价均提高10%,折扣率及客座率保持不变,2018年南航、国航、东航新增归母净利润分别为25、21、20亿元。

航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线,油价汇率是次要矛盾。供需差带来的票价弹性远大于油价弹性;受民航供给侧改革影响,行业供给增速下降,供需关系改善将有助于航空公司转移成本压力。汇率上涨和燃油附加费征收有望对冲部分燃油风险。在当前国内以人民币计价的航空煤油出厂价的定价体系下,其他条件不变,人民币升值就意味着航空公司燃油成本的降低。春节及暑期旺季是两大关键时间点,每次反向冲击带来的可能下跌都是加仓的良机。建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空。

4.3、快递行业12月数据

2017年12月单月快递业务量为42亿件,同比增长23.7%;业务收入完成519.8亿元,同比增长20.8%。2017年,全行业业务量累计完成400.6亿件,同比增长28%;业务收入累计完成4957.1亿元,同比增长24.7%。其中,同城业务量92.7亿件,同比增长25%;异地业务量299.6亿件,同比增长28.9%;国际/港澳台业务量8.3亿件,同比增长33.8%。

本周观点及推荐组合

5.1、本周观点

我们在2017年10月初提出“航空供给侧改革”概念,推荐航空板块,近期得到持续验证。提升准点率是民航局目前阶段民航工作重点之一,航空供给侧将进一步紧缩。2017年冬春航季时刻总量增速明显下降,且结构更加合理,大公司市场份额得以稳固,未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。票价方面,经历2012年以来持续下滑后,平均票价折扣处于历史新低,1月5日票价改革正式落地,优质航线票价上限将逐步打开,2018年供需差将带来票价和盈利超高弹性,航空票价将拐头向上。

2018年春节及暑期旺季是两大关键时间点,航空供给侧改革带来的供需改善是2018年的主线,油价汇率是次要矛盾,每次反向冲击带来的可能下跌都是加仓的良机。建议关注中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空、春秋航空。

我们继续看好航运业复苏,今年行业明显复苏,明后年会更好。需求端:我们看到很多积极因素:欧美经济回暖、全球贸易周期复苏、一带一路促进亚洲区内贸易、美国推动减税等,我们看好需求回暖的持续性;供给端:集运市场集中度大幅提升、干散货市场运力增速显著放缓,行业供给端的压力正在下降。我们预计2018年航运业供求关系继续改善,复苏有望延续,继续看好中远海控、中远海特。

今年“双十一”电商促销升级,快递产能稀缺,龙头公司通过提高费率等手段提升服务质量降低成本压力,体现其主动放弃靠价格战赢得业务量,转而更看重客户体验。预计快递行业未来几年复合增速仍在30%左右,属于高速成长的行业。2018年即将来临,估值即将切换,推荐韵达股份(市场份额明显扩张,较高的管理能力带来服务、盈利处于领先地位);申通快递(估值水平显著低于行业平均,管理层变化、转运中心逐步加大自营比例之后服务质量有改善空间);圆通速递(年初网点动荡影响逐步消除)。

国企改革板块:看好铁路改革(铁龙、广深、大秦)和外运发展。中国铁路是中国核心资产,通过改革,业绩和估值提升空间很大,目前改革已经箭在弦上。预计未来改革可能在客运价格市场化、铁路闲置土地再利用、铁路资产证券化以及铁路混合所有制改革等方面有进一步的突破。看好今年业绩大幅回升,有混改预期的铁龙物流,有望受益于提价和资产注入的广深铁路以及今年业绩大幅回升且长期看有望估值提升的大秦铁路。

上市的枢纽机场是核心资产,供给具备天然垄断性,且需求空间巨大,机场商业重新招标和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道,未来随着时刻瓶颈的打开以及机场商业的开发,枢纽机场价值空间依然很大,我们对于中期(十三五末)枢纽机场的市值空间保持乐观。

5.2、本周推荐组合

中国国航、中远海控、上海机场、韵达股份、广深铁路

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动

航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期

飞机失事、海上安全事故

国内主要产业竞争力下降、产业升级失败

电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战。

说明

注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《交通运输行业周报(1.28-2.3)—— 春节旅游出行人次有望创新高》



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